Пятничная сессия на российском валютном рынке была достаточно вялой и однообразной - глобальный аппетит к риску и высокие цены на нефть оказали рублю поддержку. По итогам дня рубль укрепился примерно на 0.1% к доллару США (35.57) и почти на 0.15% - к бивалютной корзине (41.68). Между тем индекс валют развивающихся рынков закрылся в среднем небольшим ослаблением по отношению к доллару (минус 0.1%); южноафриканский ранд и турецкая лира ослабли почти на 0.20%. Таким образом рубль продолжил сокращать разрыв с валютами развивающихся рынков - по нашим оценкам, сейчас составляет 9.0%. Напомним, что в начале прошлой недели отставание рубля составляло 10-11%, однако после саммита по Украине в Женеве российская валюта начала демонстрировать сравнительно опережающую динамику. Тем не менее, эскалация напряженности в восточных регионах Украины на выходных вновь может вывести политические факторы на передний план. С другой стороны, рубль может получить некоторую поддержку во второй половине недели накануне выплат НДПИ, предстоящих в следующий понедельник, поскольку экспортеры могут нарастить продажи валюты.
Денежный рынок: температура растет
Средневзвешенная ставка валютного свопа «овернайт» в пятницу составила 7.95% (против 7.80-7.85% в первой половине недели), а закрытие произошло на отметке 8.09%. Поэтому неудивительно, что банки посредством операций валютного свопа заняли у ЦБ 71.4 млрд руб. - на 64.5 млрд руб. больше, чем за предыдущую сессию. Между тем на этой неделе начинаются самые большие выплаты в рамках текущего налогового периода. Сегодня компании платят НДС, а на следующей неделе наступает очередь НДПИ и налога на прибыль. Помимо этого, ближе к концу месяца, в преддверии майских праздников, должен вырасти и спрос на наличные деньги. Баланс исполнения бюджета в этом месяце позитивен для ликвидности: Федеральное казначейство с начала апреля увеличило объем средств на депозитах коммерческих банков примерно на 100 млрд руб., Минфин привлек на рынке всего 7.0 млрд руб., а дефицит консолидированного бюджета на данный момент, по нашим оценкам, составляет около 375 млрд руб. Это полностью перекрывает негативный эффект от увеличения наличных денег в обращении (156 млрд руб.) и валютных интервенций (73 млрд руб.). Однако мы полагаем, что по итогам всего месяца бюджет будет исполнен с профицитом, в связи с чем в оставшееся до конца месяца время спрос на рефинансирование, и в частности на операции валютного свопа, будет неуклонно расти. Ситуация на рынке ставок в пятницу была спокойной. Краткосрочные ставки NDF на фоне небольшого укрепления рубля снизились примерно на 10-15 бп (3-месячная ставка закрылась на отметке 8.90%). Более длинные ставки кросс-валютных свопов снизились примерно на 5-10 бп, в результате чего спред между годовой и 5-летней ставками остался на уровне около минус 90 бп. 3-месячная ставка MosPrime снизилась примерно на 6 бп, до 9.14%, ставка FRA 3x6 - на 11 бп, до 9.08%. Кривая процентных свопов почти не изменилась, так что базис расширился примерно на 5 бп. Для динамики ставок определяющим фактором останется волатильность валютного рынка, однако мы считаем, что спред между ставками валютного свопа «овернайт» и NDF сейчас выглядит достаточно широким.
ОФЗ: напряжение продолжает ослабевать
В минувшую пятницу ОФЗ продолжали расти в цене в условиях по-прежнему высокого спроса. Особенно активно покупались долгосрочные и среднесрочные облигации, доходность которых понизилась в среднем на 10 бп; на ближнем отрезке кривой снижение доходности составило около 5 бп. В частности, ОФЗ-26212 (YTM 9.09%) подорожали приблизительно на 60 бп, ОФЗ-26207 (YTM 9.03%) - примерно на 85 бп, а ОФЗ-26215 (YTM 8.96%) - примерно на 50 бп. Из среднесрочных бумаг выделим ОФЗ-26210 (YTM 8.64%), подорожавшие на 35 бп, и ОФЗ-26203 (YTM 8.07%), стоимость которых выросла на 15 бп. Таким образом, угол наклона кривой ОФЗ немного уменьшился - в том числе спред между облигациями сроками обращения 2 года и 10 лет, по нашим оценкам, сузился на 5 бп до 100 бп. Мы полагаем, что в случае сохранения благоприятной ситуации на рынке ОФЗ Минфин попытается на этой неделе разместить какие-то бумаги, что несколько ограничит потенциал дальнейшего роста котировок.
Аналитики ВТБ Капитал
Максим Коровин, Антон Никитин
События предстоящей недели: заседание совета директоров ЦБ РФ по монетарной политике
На этой неделе в центре внимания инвесторов будет заседание ЦБ РФ по вопросам монетарной политики; других значимых событий не ожидается. Кроме того, выйдет обычная недельная статистика по ИПЦ.
ЦБ РФ в последнее время столкнулся со множеством проблем, включая неожиданные внешние потрясения. Изначально регулятор прибегнул к традиционному ужесточению монетарной политики, но теперь вопрос заключается в том, стоит ли его продолжать или уже надо начинать думать о возвращении к нормальному уровню процентных ставок. На текущий момент смягчение внешних условий устраняет необходимость дополнительных мер по ужесточению монетарной политики, однако стагфляционный макроэкономический фон отдаляет перспективы нормализации.
Ближайшие перспективы роста российской экономики напрямую связаны с реакцией экономических агентов на шок неопределенности. И если реакция компаний преимущественно заключается во временном отказе от капиталовложений, то домохозяйства, опасаясь, что ослабление рубля приведет к росту цен, напротив, увеличили расходы на некоторые товары, что позволило смягчить замедление экономического роста в 1к14. В то же время на фоне увеличения масштаба инфляционного эффекта, связанного с ослаблением рубля, а также ряда специфических шоков в продовольственном сегменте (рост цен на молочные продукты, свинину) годовая инфляция в апреле ускорится, по-видимому, до 7.2-7.3%. В связи с этим мы полагаем, что в ближайшее время Банк России сохранит жесткую риторику и выжидательную позицию, тем более что и о снижении геополитической напряженности говорить пока рано. «Нормализация» денежно-кредитной политики, на наш взгляд, возможна не раньше конца 3к14, когда можно ожидать снижения инфляции и появления большей ясности в отношении внешнего фона.
Аналитики ВТБ Капитал
Дарья Исакова, Владимир Колычев
По итогам недели доходность около нуля
В мире. На текущей неделе финансовую отчетность опубликуют крупнейшие американские компании: Apple и Facebook - в среду; целый ряд эмитентов, в том числе GM и Amazon, - в четверг; значимые события ожидаются и в понедельник-вторник. Индекс S&P 500 заметно подрос по итогам прошедшей недели (самый сильный подъем за неделю с июля прошлого года), при этом лидером роста среди основных мировых индексов стал японский Nikkei. Между тем в начале текущей недели рынки, вероятнее всего, останутся под воздействием событий в Украине: британская BBC открывает понедельник сообщениями о том, что Россия выражает крайнее возмущение в связи с применением украинской стороной огнестрельного оружия и гибелью нескольких пророссийски настроенных активистов. Интерес представляет динамика рынка облигаций США, где повышенные ставки доходности начинают реагировать на улучшение макроэкономической статистики. 3.00% является важным психологическим уровнем доходности 10-летних инструментов, и в следующие месяц-два дальнейшее движение рынка к этой отметке представляется весьма вероятным (следующее заседание Комитета ФРС по операциям на открытом рынке состоится 29-30 апреля).
Россия (индекс РТС - плюс 2.4% за пятницу, минус 0.3% за неделю - 1200; рубль - минус 0.3%, плюс 0.1% за неделю - 35.60). Российский рынок акций завершил прошедшую неделю с доходностью около нуля - почти на уровне индекса MSCI EM (минус 0.4%), но отстав от MSCI World (плюс 2.0%). Удачной была неделя для эмитентов в секторе интернет- и рекламных компаний. Котировки акций металлургических компаний двигались разнонаправленно.
Аналитики ВТБ Капитал
Алексей Заботкин, Нил Маккиннон, Акин Тузун, Дигвиджей Сингх, Сергей Галкин, Илья Питерский
