В пятницу рубль открылся на отметке 41.70 относительно бивалютной корзины и 35.75 относительно доллара, и в течение сессии оставался под умеренным давлением. Объем торгов в паре рубль-доллар с расчетами T+1 (4.6 млрд долл.) был немного выше среднего, что в значительной степени было связано с предстоящей уплатой налога на прибыль. В ближайшие недели динамика рубля, скорее всего, будет соответствовать динамике валют других развивающихся рынков, так как налоговый период завершился, а спрос на валюту со стороны населения в последнее время стал меньше. Ключевые события этой недели - заседание ЕЦБ (в четверг) и публикация данных о занятости в несельскохозяйственных отраслях США (в пятницу). Увеличение рисков дезинфляции (дефляции) и комментарии представителей ЕЦБ и главы Бундесбанка Йенса Вайдмана говорят о наличии нескольких возможных вариантов действий со стороны европейского регулятора. Однако наиболее вероятным шагом, направленным на решение проблем, связанных с сокращением кредитования частного сектора и уменьшением долговой нагрузки европейских банков, является использование схемы funding for lending («фондирование в обмен на кредитование»), подобной той, которую использовал Банк Англии. На отрезке с начала года рубль отстает от других валют развивающихся рынков на 7%. Между тем, по оценкам правительства, положительное сальдо счета текущих операций РФ в 2014 может превысить 50 млрд долл. Однако, судя по всему, основная часть положительного сальдо счета текущих операций была получена в 1к14, но была «съедена» оттоком капитала, главной причиной которого стала активная покупка валюты населением.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Антон Никитин
В пятницу корпоративный сектор платил налог на прибыль; локальный максимум дефицита ликвидности пройден
В пятницу банки в рамках операций однодневного валютного свопа с ЦБ РФ привлекли 400 млрд руб. по ставке 8%. Налоговый период завершился, так что пик дефицита ликвидности остался позади - до следующего всплеска в конце апреля. Основное влияние на ликвидность за прошедший месяц оказали консолидированный бюджет (через него было стерилизовано более 100 млрд руб.) и валютные интервенции (эквивалент примерно 950 млрд руб.). Что касается перспектив на апрель, то стоит отметить, что в апреле 2011-2013 стерилизация ликвидности с корректировкой на размещение средств на депозитах в среднем составляла 300 млрд руб. Поэтому не исключено, что до конца апреля дефицит ликвидности значительно увеличится. Однако, по нашим оценкам, на данный момент возможности валютного свопа задействованы лишь на 20%, и у банков есть достаточно свободной валюты для использования данного инструмента рефинансирования. Между тем кривая NDF/кросс-валютных свопов остается на прежних уровнях и предполагает премию за риск в размере до 50-70 бп. Возможно, это обусловлено вероятностью нового усиления давления на рубль: форвардные ставки подразумевают снижение ставок в 12-месячной перспективе приблизительно на 50 бп. 3-месячная ставка NDF закрылась в пятницу на уровне 9.0%. Ставки процентного свопа изменились мало - в частности, 2-летняя составила 8.85%, при этом 3-месячная ставка MosPrime осталась в диапазоне 9.15-9.20%. IRS/XCCY базис на отрезке 2-5 лет держится около отметки минус 60 бп.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Антон Никитин
ОФЗ включены в индексы облигаций Barclays
В пятницу угол наклона кривой ОФЗ продолжил увеличиваться за счет того, что среднесрочные облигации пользовались спросом, а дальний отрезок кривой остался на прежнем уровне. Выпуск ОФЗ-26210 закрылся на уровне 8.70%, а доходность ОФЗ-26212 составила 9.13%. В результате спред между бумагами сроком обращения 5 и 10 лет расширился примерно до 40 бп (против рекордно низкого значения в 20 бп, зарегистрированного несколько недель назад), но по-прежнему остается заметно ниже среднего исторического уровня (65-70 бп). В то же время спред к ставкам репо на среднем отрезке кривой (5-летние ОФЗ торгуются со спредом 170 бп) выглядит достаточно узким по сравнению с тем, каким он был с начала года, в связи с чем мы не видим большого потенциала для спроса со стороны локальных банков. Кроме того, сегодня Минфин обнародует план заимствований на 2к14; предполагается, что в ближайшие недели отказываться от размещения облигаций он не будет, что должно ограничить ралли на рынке суверенного долга (мы ожидаем, что объем заимствований в 2к14 будет не ниже 250 млрд руб.). Сегодня ОФЗ будут официально включены в индекс Barclays Global Aggregate, однако заметного притока средств на этот рынок мы не ожидаем, учитывая продолжающийся отток средств частных и институциональных инвесторов, а также возможное увеличение позиций, которое могли заранее предпринять хедж-фонды в ожидании этого включения.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Антон Никитин
Еще одна неделя в «плюсе»
В мире. Мировые рынки акций, ожидая решения ЕЦБ о начале стимулирующей программы, завершили неделю в хорошем настроении; этому способствовали также и намеки премьер-министра Китая о новых мерах, направленных на достижение официального целевого показателя роста ВВП за год в 7.5%. Индекс S&P 500 за неделю снизился на 0.5% и в настоящее время находится на 1.1% ниже своего недавнего максимума. Европейские акции за неделю выросли в цене в среднем на 1.9%; индекс Nikkei225 при этом поднялся на 3.3% в преддверии окончания в Японии финансового года. Индекс MSCI EM подскочил за неделю на 4.2%. На валютных рынках курс евро к доллару опустился за неделю на 0.3%, до 1.3752, что чуть выше нашего прогноза на конец квартала в 1.3500. Валюты развивающихся стран продолжили восстановление: по отношению к доллару укрепились рубль, турецкая лира (на 1.7%) и индийская рупия (7 апреля в Индии состоятся выборы). Австралийский доллар вырос в стоимости на 1.9%, до четырехмесячного максимума; курс юаня к доллару опустился до 6.21. Доходность 10-летних казначейских облигаций США за неделю снизилась на 2 бп, до 2.72%. Цена на Brent выросла на 1.15 долл., до 108.07 долл.
На фондовом рынке США (по индексу S&P 500) сохраняется восходящий тренд, хотя в последние недели импульс к росту ослабевает; к последним событиям в Украине и весьма неоднозначной глобальной макроэкономической статистике рынок был на удивление устойчив. Периоды коррекции остаются небольшими и кратковременными, и 100-дневная скользящая средняя по S&P 500 в целом обеспечивает поддержку индекса на протяжении последних 12-18 месяцев. Развивающиеся рынки, рынки акций и валюты также восстанавливаются по мере того, как инвесторы придают все меньше значения геополитическим рискам и все больше используют техническую перепроданность активов.
Россия (индекс РТС: плюс 0.6% в пятницу, плюс 4.4% за неделю - до 1 186; курс рубля к доллару: минус 0.3% в пятницу, плюс 1.4% за неделю - до 35.74). В минувшую пятницу на российском фондовом рынке наблюдался умеренный подъем на фоне оптимизма, преобладавшего в настроениях участников мировых рынков акций.
Аналитики ВТБ Капитал - Алексей Заботкин, Нил Маккиннон, Акин Тузун, Дигвиджей Сингх, Сергей Галкин, Илья Питерский
Макроэкономика России - события предстоящей недели
На этой неделе будут опубликованы предварительная оценка платежного баланса России за 1к14, данные о размере инфляции за март, а также первые экономические индикаторы за этот же месяц (индексы PMI, оборот железнодорожных грузоперевозок, объем производства электроэнергии и др.).
По ряду причин за последнее время произошло сближение макроэкономической ситуации в России и Турции. Рост обеих экономик замедляется на фоне снижения внутреннего спроса и повышенной инфляции, подогреваемой воздействием от ослабления национальных валют. Мы полагаем, что статистика ВВП и инфляции, публикуемая на этой неделе, по всей вероятности, подтвердит неблагоприятную стагфляционную обстановку в обеих странах, однако России требуется значительно меньшая корректировка - как внешняя, так и внутренняя, - что свидетельствует в пользу более быстрой стабилизации и дезинфляции в 2п14 (при условии, что геополитические риски ослабнут).
Судя по данным за 9м13 и весь 2013 год, в 4к13 годовой рост ВВП России составил 1.1-1.4%; мы полагаем, что фактический показатель будет ближе к верхней границе этого диапазона. Годовой рост потребительских цен в марте нынешнего года, по нашим оценкам, повысился до 6.8%. Ключевыми факторами инфляции в уходящем месяце стали воздействие от ослабления рубля, подстегнувшее рост цен на плодоовощную продукцию и бензин, а также повышение с 11 марта минимальной розничной цены на водку.
Мы рассчитали, что сальдо счета текущих операций России за 1к14 составит 25 млрд долл. Такая оценка базируется на последнем комментарии ЦБ РФ, по данным которого сальдо текущего счета за январь-февраль составило 19.7 млрд долл., а также наших расчетах, согласно которым в марте этот показатель будет близким к 5 млрд долл. Пока отток капитала остается повышенным (по нашим оценкам, в 1к14 отток составил 65-70 млрд долл.), улучшение динамики счета текущих операций мало что дает с точки зрения рубля, но когда (и если) прекратится тенденция к долларизации сбережений, это должно способствовать стабилизации обменного курса.
Аналитики ВТБ Капитал - Дарья Исакова, Владимир Колычев
