Хотя регулятор отмечает слабый рост экономики, ссылаясь на недостаточную инвестиционную активность и риски для розничной торговли, становится понятно, что в условиях нестабильной ситуации на валютном рынке о снижении ставок уже не может быть и речи. В то же время о повышении ставок, на наш взгляд, говорить пока преждевременно (о чем также заявила Э. Набиуллина в специальном пресс-релизе по результатам заседания). Тем не менее, в основном пресс-релизе содержалась фраза о возможности ужесточения монетарной политики, что, пожалуй, стало главным сюрпризом, учитывая консервативность ЦБ. Основной интригой заседания стала позиция ЦБ относительно недавнего валютного шока и его рисков для инфляции. ЦБ заверил, что исходя из фундаментальных факторов ожидает дальнейшего замедления годового показателя инфляции, связывая это со слабой экономической активностью (по нашим оценкам, она может опуститься ниже 6% в 1 кв.), что формально не создает поводов для повышения ставок. Тональность пресс-релиза демонстрирует, что ЦБ, тем не менее, планирует ужесточать политику только в случае появления подтверждений распространения эффекта от девальвации на цены основной группы товаров, признаков чего пока не наблюдается. ЦБ оценивает чистый эффект от валютного шока на инфляцию в пределах 0,5 п.п., что сопоставимо с нашими оценками (макс. +0,7 п.п.), однако о степени его масштаба можно будет судить лишь по прошествии нескольких месяцев и зависеть он будет от дальнейшей динамики курса. При этом, мы считаем, что ужесточать политику ЦБ может и не повышением ставок. Так, регулирование лимитов позволило бы более оперативно ограничивать объем предоставляемой ликвидности (во избежание ее использования для спекуляций), но в то же время не усугубило бы ситуацию на денежном рынке.
