Вчерашняя сессия оказалась для рубля достаточно успешной, тогда как курсы других валют развивающихся рынков в целом не изменились. В конце дня рубль укрепился почти на 0.4% как к доллару (34.91), так и к бивалютной корзине (40.44), однако в течение дня тестировал отметки 34.67 и 40.18 соответственно. Таким образом, в течение почти всей сессии рубль торговался в зоне, где объем интервенций составляет 200 млн долл., то есть абсорбирование ликвидности со стороны ЦБ РФ, наконец, сократилось.
Между тем, мы отмечаем, что рубль обогнал индекс валют развивающихся рынков примерно на 0.3-0.4%: индекс закрылся практически без изменений по отношению к доллару США, и рубль стал лидером роста среди валют развивающихся рынков.
Что дальше? Мы продолжаем придерживаться мнения, что «справедливый» уровень для рубля в конце 1к14 - 33.50-34.00, следовательно, еще сохраняется потенциал для дальнейшего укрепления, особенно учитывая, что (если судить по динамике с начала года) рубль сейчас недооценен примерно на 2.5-3.0% по сравнению с валютами-аналогами развивающихся рынков. В то же время мы сохраняем наш прогноз курса доллара к рублю в конце года на уровне 35.00. Вчера экспортеры, наконец, начали продавать валюту, и продажи валютной выручки, скорее всего, к началу налогового периода станут более активными.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Антон Никитин
Денежный рынок: обстановка стабилизируется
Обстановка на денежных рынках постепенно стабилизируется. Вчера на момент закрытия торгов ставка однодневного валютного свопа составила 5.38%, а ее средневзвешенное значение по итогам сессии равнялось 6.11%. Банки не прибегли к операциям валютного свопа с ЦБ РФ, что не вызывает удивления. Судя по всему, объем ликвидности, поступающий в банковскую систему из бюджета в начале февраля, расценивается как достаточный, что соответствует сезонным тенденциям.
Между тем, Государственный пенсионный фонд вчера провел аукцион по размещению 33 млрд руб. на банковских депозитах сроком на один месяц. При спросе в 75 млрд руб. средства были размещены по средней ставке 6.48%. Проведение данного аукциона позволило компенсировать незначительное сокращение остатков средств Федерального казначейства на банковских депозитах (минус 15 млрд руб., до 270 млрд руб.).
Ставки кросс-валютного свопа вчера понизились на 20-30 бп по всей длине кривой и теперь среднесрочные находятся вблизи отметки 7.0%, что по-прежнему примерно на 75 бп выше, чем месяц назад. В то же время наклон кривой NDF увеличился: месячная ставка закрылась на уровне 6.73%, а 3-месячная - 6.97%. Мы продолжаем придерживаться точки зрения, что на текущих уровнях получение краткосрочной ставки выглядит интересно - с самого начала волнений на валютном рынке мы утверждали, что у Банка России нет необходимости повышать ставки из-за усилившейся на валютном рынке волатильности, поскольку дезинфляционный тренд сохраняется. Форвардные ставки вчера тоже понизились: FRA 3x6 опустилась на 26 бп до 7.35%, а 3-месячная ставка Mosprime - на 4 бп до 7.18%. На этом фоне ставки процентного свопа на среднем отрезке кривой понизились примерно на 25 бп, а долгосрочные ставки опустились примерно на 12 бп, в результате чего наклон кривой немного увеличился. Тем не менее спред между 2- и 5-летними ставками процентного свопа остается на уровне 5 бп - на наш взгляд, без видимых причин. В связи с этим мы полагаем, что увеличение наклона кривой процентных свопов продолжится.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Антон Никитин
ОФЗ: уменьшение наклона кривой продолжается
Вчера котировки ОФЗ также повысились. Так, ОФЗ-26212 (YTM 8.24%) подорожали примерно на 50 бп, как и ОФЗ-26211 (YTM 7.96%). Облигации в средней части кривой к концу дня поднялись примерно на 10-15 бп; в течение сессии они торговались и дороже, но снизились после того, как некоторые инвесторы начали фиксировать прибыль. Спред между 2- и 10-летними ОФЗ вернулся к уровню 115 бп (близко к уровням декабря). Между тем спред между 15- и 5-летними бумагами вновь сузился до 60 бп (это средний уровень в течение длительного периода времени). Сейчас спред между 10- и 15-летними ОФЗ составляет 15 бп - самое низкое значение с января 2013. Мы полагаем, что для дальнейшего опережения на дальнем конце кривой осталось не так много места.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Антон Никитин
В январе дезинфляционная тенденция заметно усилилась
В январе годовой рост общего ИПЦ замедлился на 0.4 пп до 6.1%, что согласуется с консенсус-прогнозом и нашими ожиданиями. Замедление годового роста отмечалось по всем статьям - в продовольственных и непродовольственных товарах и секторе услуг. 0.2 пп снижения общего ИПЦ было обусловлено замедлением роста цен на алкогольную продукцию (в основном водку), 0.1 пп пришлось на продовольственные товары (без учета алкоголя) вследствие продолжающегося снижения цен на яйца и замедления годового роста цен на плодоовощную продукцию. Еще одним фактором (0.1 пп) было снижение темпов роста тарифов на проезд в общественном транспорте.
Кроме того, по данным Росстата, в период с 1 по 3 февраля цены подросли на 0.07%, а среднесуточный прирост цен ускорился незначительно. Главными факторами роста остались цены на лук (плюс 3.5% за неделю), картофель (плюс 2.7%), водку (плюс 1.1%) и капусту (плюс 4.2%).
Годовой рост общего ИПЦ в январе замедлился до 6.1% ввиду снижения темпов инфляции в сегментах продовольственных товаров и тарифов. Базовая инфляция осталась умеренной несмотря на некоторый рост цен в сегменте нерегулируемых услуг. Вместе с тем дезинфляционная тенденция начала февраля сохранилась, а последний недельный отчет о динамике ИПЦ показал, что годовой рост общего ИПЦ замедлился до 6.0% благодаря, в частности, таким факторам, как снижение цен на яйца и более медленное повышение цен на бензин.
Мы ожидаем, что до конца года дезинфляционная тенденция усилится вследствие замедления роста тарифов и цен на продовольственные товары, а также циклической базовой дезинфляции. Самый большой риск, на наш взгляд, связан с воздействием от ослабления рубля, но и оно, по нашим оценкам, не угрожает целевому показателю инфляции Банка России (5.0%). Что касается денежно-кредитной политики, в ближайшие месяцы Банк России, вероятнее всего, не будет ничего менять, при этом оценки регулятора эффекта от ослабления рубля будут иметь большее значение, чем отчет о динамике ИПЦ за январь как таковой. Подробнее об этом читайте в нашем вчерашнем обзоре Russia CPI - January; disinflation takes hold.
Аналитики ВТБ Капитал - Дарья Исакова, Владимир Колычев
Россия вырвалась вперед
В мире. Главные события сегодня - объявление решений Банка Англии и ЕЦБ по монетарной политике. Глава Банка Англии Марк Карни уже отказался от «опережающего прогноза» по процентным ставкам ввиду снижения безработицы в Великобритании до уровня, близкого к установленному регулятором 7.0%-му пороговому значению. Британская экономика восстанавливается, рынок жилья укрепляется, ситуация на денежных рынках дает основания ожидать скорого повышения процентных ставок. Состояние экономики еврозоны не столь оптимистическое: темпы восстановления низкие, дезинфляционное давление усиливается, рост денежной массы остается слабым. Ситуация подталкивает регулятора к снижению процентных ставок, хотя любое снижение будет символическим, поскольку ставки и так близки к нулю, а денежный трансмиссионный механизм стал менее эффективным. ЕЦБ, в отличие от ФРС, в последнее время только сокращал баланс, тем самым создавая на рынке дефицит ликвидности. Мандат ЕЦБ не позволяет ему с легкостью перейти к реализации программы количественного смягчения, поэтому расширение баланса регулятора станет проверкой его готовности к решительным действиям перед лицом обвинений в монетизации долга.
Россия (индекс РТС - плюс 2.0%, на отметке 1318 пунктов; рубль - плюс 0.3%, на отметке 34.90). День оказался удачным для российского фондового рынка - лидерами роста стали сектор материалов (рост на 4.5%), сектор недвижимости (плюс 4%) и потребительские компании (плюс 2%).
Аналитики ВТБ Капитал - Алексей Заботкин, Нил Маккиннон, Ольга Даниленко, Акин Тузун, Дигвиджей Сингх, Сергей Галкин, Илья Питерский
Еженедельный отчет EIA - отсутствие признаков роста
Управление энергетической информации Минэнерго США (EIA) опубликовало отчет о состоянии топливных запасов за период с 25 по 31 января. Среднесуточный объем внутренней добычи нефти в США в отчетном периоде составил 8044 тыс. барр., не изменившись по сравнению с предыдущей неделей. В целом за январь среднесуточный объем добычи сократился как в годовом сопоставлении (EIA прогнозировало рост на 1 млн барр.), так и относительно предыдущего месяца (примерно на 0.1 млн барр. ниже того уровня, на который указывает краткосрочный прогноз EIA по рынку энергоресурсов). Теперь для того, чтобы по итогам года все же обеспечить прирост на 1 млн барр./сут., который прогнозирует Минэнерго, каждую неделю объем добычи должен повышаться в среднем на 23 тыс. барр./сут. (больше, чем в 2013 году) - в этом случае добыча за весь 2014 год составит 9.1 млн барр./сут. Хотя год только недавно начался, такая задача выглядит непростой; нет никакой информации об увеличении количества буровых установок.
Расчетный среднесуточный уровень потребления нефтепродуктов за неделю резко понизился - на 0.9 млн барр. (4.7%) до 19.1 млн барр., но по-прежнему превышает среднее сезонное значение. Спрос на дистилляты сократился на 0.6 млн барр./сут. (12.9%), составив 3.9 млн барр./сут., понизившись относительно многолетнего максимума, зарегистрированного на предыдущей неделе, но также оставшись выше среднего сезонного уровня. Высокий уровень спроса на дистилляты нашел отражение в среднем показателе за 52-недельный период, который увеличился более чем на 5% в годовом сопоставлении (рис. 2). Потребление бензина за неделю понизилось на 0.1 млн барр./сут. (1.5%) до 8.5 млн барр./сут., вновь опустившись ниже среднего сезонного значения. Спрос на пропан/пропилен также снизился по сравнению с предыдущей неделей - на 0.3 млн барр./сут. (20.9%). Несмотря на наблюдаемое ослабление спроса, средний совокупный спрос на нефтепродукты за 52-недельный период увеличился в годовом сопоставлении на 2.1% - против роста на 2.0% неделей раньше.
Загрузка перерабатывающих мощностей в США за неделю понизилась на 2.1% (участники рынка ожидали снижения на 0.3%) под давлением сочетания ряда операционных факторов, таких как суровые погодные условия и начало плановых ремонтно-профилактических работ на НПЗ. Среднесуточный объем производства нефтепродуктов сократился за неделю на 0.4 млн барр. (2.4%), составив 15.0 млн барр., что является рекордно низким значением за период с середины октября 2013 года.
Коммерческие запасы сырой нефти увеличились по сравнению с предыдущей неделей на 0.4 млн барр. (против ожидавшегося роста на 2.3 млн барр.), достигнув 358.1 млн барр. Текущий уровень запасов нефти превышает среднее сезонное значение и по-прежнему может оцениваться как комфортный. В то же время запасы дистиллятов остаются низкими: за неделю они сократились еще на 2.1 млн барр., оставшись заметно ниже границ сезонного диапазона. С точки зрения обеспеченности спроса в днях потребления коммерческие запасы дистиллятов опустились до 28.5 дня - против среднего сезонного значения в 39.6 дня.
Начало года отмечено низкими темпами роста добычи нефти в США. С учетом того давления, которое на рынок оказывают ожидания активного роста добычи за пределами ОПЕК, показатели нефтедобывающей промышленности США могут способствовать укреплению котировок Brent.
Согласно данным EIA, по сравнению с предыдущей неделей коммерческие запасы сырой нефти повысились на 0.4 млн барр. (против ожидавшегося роста на 2.3 млн барр.), запасы дистиллятов сократились на 2.4 млн барр. (ожидалось снижение на 2.1 млн барр.), а запасы бензина выросли на 0.5 млн барр. (против ожидавшегося роста на 0.9 млн барр.).
Аналитики ВТБ Капитал - Колин Смит, Марк Джакурис
Первые экономические индикаторы: нет повода для оптимизма
Сегодня мы опубликовали очередной обзор «Первые экономические индикаторы», в котором отражены индексы деловой активности (PMI) и первые показатели фактической динамики экономики России за январь 2014 года. Ниже приведены основные тезисы данного обзора.
Первые индикаторы российской экономики за январь (включая индексы, рассчитываемые по результатам опросов, и фактическую статистику) не дают повода для оптимизма. Неуклонное снижение внутреннего спроса продолжает сдерживать рост производства и, соответственно, занятости. Еще более негативным аспектом является то, что низкое соотношение новых заказов и товарных запасов производителей может вести к дальнейшему сокращению последних. По нашим оценкам, рост промышленного производства в январе остался положительным, чему способствовали холодная погода и благоприятный эффект базы сопоставления. В то же время тот факт, что процесс сокращения потребления электроэнергии (с поправкой на эффект от погодных условий) в январе ускорился, говорит о значительных рисках ослабления роста в обрабатывающих отраслях в прошлом месяце и в целом рисует для них мрачную картину.
Аналитики ВТБ Капитал - Владимир Колычев, Дарья Исакова
Импорт в РФ из дальнего зарубежья
Федеральная таможенная служба (ФТС) опубликовала предварительную оценку импорта из стран дальнего зарубежья за январь. В стоимостном выражении импорт в минувшем месяце составил 16.7 млрд долл., сократившись на 1.4% против роста на 4.1% в декабре (здесь и далее - к аналогичному периоду предыдущего года).
Без учета волатильных категорий товаров (прежде всего летательных аппаратов) замедление роста импорта в январе оказалось даже неcколько более заметным - до 1.6% в годовом сопоставлении; однако и этот показатель отражал бы скачкообразную динамику импорта вокруг нулевой отметки, наблюдаемую с апреля 2012 года. Хотя темпы роста импорта электрооборудования в начале года несколько повысились (по итогам января его объем вырос на 19% против сокращения на 4% в целом за 2013 год), положительный эффект от этого роста нивелировался сокращением импорта легковых автомобилей, механического оборудования и химической продукции.
Приведенная статистика в очередной раз указывает на то, что внутренний спрос в России (как потребительский, так и инвестиционный) продолжает оставаться слабым, не демонстрируя каких-либо признаков восстановления. Мы полагаем, что дальнейшее давление на импорт будет оказывать недавнее ослабление рубля, ведущее к удорожанию импорта (иными словами - снижению его конкурентоспособности на тех рынках, где присутствуют российские производители) и ослаблению покупательской способности потребителей.
В конечном итоге мы по-прежнему ожидаем, что рубль укрепится по отношению к доллару, и после январского снижения обменный курс нормализуется, а по итогам первого квартала составит примерно 33.50 (если только не произойдет резкого снижения цены на нефть).
Аналитики ВТБ Капитал - Владимир Колычев, Дарья Исакова
