В начале этой недели Росстат опубликует пакет экономической статистики за последний месяц осени, включая данные по промпроизводству, внутреннему спросу и рынку труда. В среду будут опубликованы данные по ИПЦ России за очередную неделю. Кроме того, 19 декабря состоится большая пресс-конференция президента России Владимира Путина - вторая за время его третьего президентского срока.
В России в центре внимания по-прежнему остается слабая динамика экономического роста; и в ближайшие кварталы ситуация едва ли исправится. Однако мы по-прежнему ожидаем, что ноябрьская статистика будет содержать в себе дальнейшие признаки «оптического» восстановления в сельскохозяйственном секторе (за счет плохого урожая прошлого года).
Мы не ожидаем приятных сюрпризов со стороны производства. В отличие от сентября-октября, когда технические факторы улучшали показатели годового роста промпроизводства, в ноябре они стали основным тормозом (подробнее см. наш обзор «Первые экономические индикаторы - ноябрь; непраздничное настроение» от 5 декабря).
Темпы роста потребительского спроса в прошлом месяце, по-видимому, замедлялись, поскольку импорт из стран дальнего зарубежья продолжил сокращаться, как и продажи автомобилей. В то же время рост розничного кредитования достиг минимального за 27 месяцев значения (ниже отметки 30% в годовом сопоставлении). При этом уровень безработицы, по нашим оценкам, в прошлом месяце повысился до 5.6%.
Большая пресс-конференция Владимира Путина может привлечь внимание инвесторов, пролить больше света на структурные реформы и экономические меры, озвученные во время Послания Федеральному собранию на прошлой неделе.
Аналитики ВТБ Капитал - Владимир Колычев, Дарья Исакова
Облигации стран СНГ: рост вслед за UST
В пятницу ценовая динамика на рынке облигаций развивающихся рынков оказалась в целом благоприятной на фоне снижения доходности UST. В российском сегменте отмечался хороший спрос на суверенной кривой - в частности, выпуск RUSSIA 43 (YTM 5.76%) подорожал почти на 25 бп. Спросом пользовались и субординированные облигации банков с высоким инвестиционным рейтингом - выпуски VTB 22 (YTM 6.51%) и GPBRU 19 (YTM 5.61%) выросли в цене почти на 25-50 бп. В среднем облигации банков с высоким инвестиционным рейтингом в пятницу подорожали почти на 25 бп. Ценовая динамика в сегменте субинвестиционных бумаг была достаточно сдержанной, однако старшие облигации «ТКС Банка» пользовались хорошим спросом - в частности, выпуск AKBHC 15 (YTM 7.80%) закрылся ростом цены почти на 50 бп. В нашей недавней публикации «Книги спредов» мы отметили, что выпуск AKBHC 15 выглядит достаточно дешевым по сравнению с аналогами, поэтому некоторая коррекция не должна удивлять. В целом субинвестиционные бумаги в пятницу закрылись без изменений. В сегменте облигаций стран СНГ в центре внимания снова оказалась Украина - долгосрочные суверенные облигации подросли в цене почти на 1.00 пп - выпуск UKRAINE 21 закрылся с доходностью 10.66%. Корпоративные выпуски тоже продемонстрировали опережающую динамику - выпуски RAILUA 18 (YTM 15.11%), EXIMUK 18 (YTM 15.95%), METINV 18 (YTM 12.25%) и CITKIE 15 (YTM 15.58%) подорожали примерно на 2.00-3.00 пп.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Антон Никитин
ЦБ РФ подстегнул рынок
В минувшую пятницу в центре внимания был Банк России. Само по себе заседание совета директоров ЦБ РФ по монетарной политике никаких неожиданностей не преподнесло, но решение изменить график аукционов кредитов, предоставляемых в соответствии с Положением 312-П (теперь будут проводиться ежемесячно), придало рынку дополнительный импульс. Новость о том, что теперь регулятор будет предоставлять банкам ликвидность под залог нерыночных активов раз в месяц, а не раз в квартал является особенно позитивной для краткосрочных ставок, и особенно 3-месячной Mosprime. Это решение значительно снижает риски рефинансирования для банков, использующих данный инструмент, и повышает его надежность как источника срочного фондирования. Конечно, основная загвоздка в деталях - в частности, пока неизвестен точный объем планируемых аукционов. Одновременно ЦБ РФ объявил, что 13 января банки смогут пролонгировать всю сумму текущей задолженности (500 млрд руб.), что на ближайшее время сводит риск рефинансирования на нет. В целом мы полагаем, что, если только лимиты по аукционам, установленные ЦБ РФ, не будут противоречить текущей конъюнктуре рынка, в дальнейшем важность кредитов 312-П как инструмента рефинансирования возрастет. Кроме того, теоретически банки смогли бы начать предлагать своим клиентам, подходящим под определенные критерии, кредиты по ставке, привязанной к ставке по кредитам 312-П. По нашим оценкам, в долгосрочной перспективе справедливый спред между 3-месячной ставкой Mosprime и ставкой по кредитам 312-П составляет 50-75 бп, против примерно 125 бп на данный момент. В свете сообщения об этом решении ЦБ РФ ставки процентного свопа понизились примерно на 5 бп, в том числе годичная ставка на момент закрытия вчерашних торгов составила 6.94%. Форвардные ставки также понизились на 7-10 бп, в том числе ставка 6x9 закрылась на отметке 6.70%. Снижение коснулось и ставок NDF, в том числе 3-месячная ставка опустилась на 5 бп до 6.44%. Базис сузился примерно на 3 бп на ближнем отрезке кривой. В целом вчерашнее изменение ставок по срочным операциям можно расценить как существенное.
В пятницу объем задолженности банков перед ЦБ РФ продолжил увеличиваться - в частности, по операциям однодневного репо он вырос на 50 млрд руб. до 310 млрд руб. Кроме того банки заняли около 165 млрд руб. в рамках валютного свопа (плюс 43.6 млрд руб.) и нарастили задолженность по кредитам, выдаваемым в рамках Положения 312-П, до 1 083 млрд руб. (плюс 63.2 млрд руб.). Этого оказалось более чем достаточно, чтобы компенсировать отток депозитов Казначейства на сумму 53 млрд руб.; таким образом, рыночная ставка однодневного валютного свопа к вечеру пятницы упала до 5.30%. Тем не менее, средневзвешенная ставка однодневного валютного свопа по итогам всей сессии составила 6.22%, т.е. примерно на 20-25 бп ниже по сравнению с четвергом. Сегодня начинаются первые налоговые выплаты, поэтому давление на денежном рынке может сохраниться. Кроме того, на этой неделе Казначейство предложит для размещения на депозитах всего 140 млрд руб., поэтому на нетто-основе объем оттока бюджетных средств с депозитов составит 205 млрд руб.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Антон Никитин
Рубль отстает от валют других развивающихся рынков
В пятницу рубль ослаб примерно на 0.1% к бивалютной корзине (38.32) и на 0.2% к доллару (32.87). Валюты других развивающихся рынков, напротив, укрепились к доллару на 0.3-0.4%. Утром курс доллара к рублю резко вырос, поводом для чего послужили снижение цен на нефть накануне и новости об отзыве лицензий еще у трех российских банков. В результате доллар подорожал почти до 32.90, после чего экспортеры начали довольно активно продавать валюту. В течение дня курс опускался до 32.82, однако закрытие произошло на отметке 32.87 (плюс 8 коп.). Согласно нашим расчетам, относительно валют других развивающихся рынков рубль сейчас недооценен примерно на 1.0%. Центральным событием этой недели станет заседание Комитета ФРС по операциям на открытом рынке, по итогам которого в среду Бен Бернанке проведет свою последнюю пресс-конференцию в качестве председателя ФРС. Не исключено, что на этом заседании будет принято решение о первом небольшом сокращении объема ежемесячного выкупа облигаций (на 10-15 млрд долл.). Чтобы подчеркнуть, что сокращение объемов выкупа облигаций не означает ужесточения монетарной политики, FOMC, скорее всего, сделает «уравновешивающее» заявление, объявив, например, о снижении целевого уровня безработицы с 6.5% до 5.5%. Кроме того, Федрезерв может понизить ставку по избыточным резервам банков, хранящимся на его счетах, чтобы стимулировать их переток в реальную экономику. Впрочем, из-за по-прежнему низкой инфляции в США и скорой смены руководства ФРС (в январе) полной уверенности в том, что о сокращении программы будет объявлено уже в эту среду, у рынков нет.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Антон Никитин
ОФЗ: все спокойно
В пятницу на рынке ОФЗ царило затишье, поскольку участники рынка сосредоточились на итогах заседания Банка России по монетарной политике. В конце дня дальний конец кривой оказался под небольшим давлением - в частности, ОФЗ-26212 (YTM 8.06%) подешевели на 25 бп. С другой стороны, среднесрочные бумаги пользовались хорошим спросом; мы отмечали интерес инвесторов к ОФЗ-26210 (YTM 7.40%) и ОФЗ-26214 (YTM 7.54%). На ближнем конце кривой почти ничего не изменилось, поэтому наклон кривой немного увеличился. В целом мы по-прежнему отдаем предпочтение среднесрочным ОФЗ, которые предлагают сравнительно широкий спред к кривой кросс-валютных свопов и выглядят привлекательно с точки зрения возможности для roll-down.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Антон Никитин
