Вчера американские рынки были закрыты ввиду празднования Дня Колумба; торговая активность в рублевом сегменте была низкой. Рубль незначительно ослаб по отношению к бивалютной корзине - до 37.50, но остался на прежнем уровне относительно доллара - 32.28.
Ставки: успешный аукцион 3-месячных кредитов
Вчера на аукционе 3-месячных кредитов (аукцион по предоставлению кредитов, обеспеченных нерыночными активами, по плавающей процентной ставке) ЦБ РФ предложил 500 млрд руб. Банки привлекли весь объем по ставке, близкой к минимальной (5.75%). ЦБ намерен отреагировать на это изменением лимита по операциям недельного репо, компенсировав таким образом чистое воздействие на ликвидность аукциона среднесрочных кредитов. Вместе с тем увеличение задолженности по кредитам 312-П высвободит залоговое обеспечение, оказав позитивное влияние на однодневные ставки, поскольку незначительная дополнительная потребность в ликвидности может быть удовлетворена через аукционное репо, а не валютный своп с ЦБ.
Аукцион среднесрочных кредитов может способствовать дальнейшему снижению 3-месячной ставки MosPrime. Полагаем, ее спред к ставке на аукционе среднесрочных кредитов постепенно сузится до 50-75 бп, то есть в течение следующих нескольких месяцев 3-месячная ставка MosPrime, вероятно, составит 6.25-6.50%. Ставка FRA 3x6 равна 6.6% - это означает, что рынок в последнее время пересмотрел темпы изменения 3-месячной ставки MosPrime и в данный момент, на наш взгляд, настроен весьма пессимистически. Такая динамика благоприятна для снижения ставок процентного свопа и может привести к сужению базиса.
Полагаем, позитивное воздействие на однодневные ставки валютного свопа и краткосрочные ставки NDF сохранится до середины ноября, при этом средняя ставка валютного свопа, возможно, не опустится ниже 6% в следующем месяце и 6.1-6.2% - в течение ближайших двух месяцев. Это обусловлено тем, что федеральный бюджет продолжит стерилизовать ликвидность до последних дней декабря, причем не только ввиду профицита бюджета, но и в связи с предстоящим погашением депозитов в коммерческих банках (на сумму 540 млрд руб. в октябре и 233 млрд руб. в ноябре). Полагаем, что многие вклады будут пролонгированы на декабрь или будущий год, но при стресс-тестировании этих сценариев система рефинансирования выглядит недостаточно стабильной. Кроме того, поскольку Банк России продолжает расходование резервов, позитивный эффект от аукциона среднесрочных кредитов может длиться недолго, а с началом периода налоговых платежей в ноябре давление на денежный рынок может вновь постепенно усилиться.
ОФЗ: Минфин не снижает темп заимствований
В понедельник наклон кривой ОФЗ увеличился на фоне снижения доходности среднесрочных бумаг (на 2-5 бп) и повышения доходности долгосрочных (на 2-3 бп). Мы объясняем это несколькими факторами: во-первых, предстоящим в среду погашением ОФЗ-26201 на сумму 46.6 млрд руб. и ожидаемым реинвестированием средств в кратко- и среднесрочные ОФЗ; во-вторых, ожиданиями повышенного предложения долгосрочных инструментов. Минфин принял во внимание эти ожидания и решил предложить 5-летние ОФЗ-25081 на сумму 20 млрд руб. и 10-тилетние ОФЗ-26215. Заявленные объемы предложения представляются нам весьма значительными, хотя облигации оценены справедливо относительно кривой. Выпуск ОФЗ-26205 выглядит самым дешевым на кривой, но наибольшая часть предложения сосредоточена вокруг этого выпуска - то есть до конца года к размещению могут быть предложены 7-летние и 10-летние облигации на 80 млрд руб. и 57 млрд руб. соответственно.
Аналитики ВТБ Капитал
Максим Коровин, Антон Никитин
Решение Банка России: "пауза" продлилась
На вчерашнем заседании совета директоров Банка России, как и ожидалось, было принято решение оставить ключевую процентную ставку (минимальная аукционная ставка по операциям репо/депо на срок 1 неделя) на прежнем уровне - 5.5%.
Кроме того вчера состоялся аукцион 3-месячных кредитов (по плавающей ставке, под залог нерыночных активов или поручительств), на сумму 500 млрд руб.
Спрос на аукционе составил 563 млрд руб., ставка по цене отсечения - 5.76%.
Тон пресс-релиза ЦБ РФ немного смягчился, но основной тезис остался прежним: регулятор готов и дальше жертвовать ростом ради снижения инфляционных ожиданий. Учитывая это, мы пересмотрели свой прогноз в отношении первого понижения ключевой ставки и теперь полагаем, что это произойдет в 1к14 - к тому времени, как мы считаем, станет очевидно, что темпы роста общего ИПЦ укладываются в рамки целевого показателя на очередной год. Соответственно, мы понизили прогнозное значение годового роста ВВП по итогам 2014 до 2.2% (против предыдущего прогноза в 2.6%).
Аукцион MTRO принес временное облегчение. Мы положительно оцениваем итоги состоявшегося аукциона, которые, как мы полагаем, 1) будут способствовать дальнейшему снижению стоимости банковского фондирования (3-месячная ставка MosPrime), что в конечном итоге приведет к снижению процентных ставок в реальной экономике, и 2) высвобождают обеспечительные активы, снижая давление на денежный рынок и способствуя сближению рыночных ставок с ключевой ставкой ЦБ РФ. Однако это ослабление напряженности на денежном рынке, скорее всего, будет временным, поскольку операции Минфина будут, как ожидается, способствовать ухудшению ситуации с ликвидностью вплоть до конца декабря.
Аналитики ВТБ Капитал
Владимир Колычев, Дарья Исакова
