Рынок недолго искал повод для дальнейшей распродажи в валютах развивающихся рынков - сейчас это опасения, связанные с ситуацией в Сирии. Курс рубля обновил более чем 12-месячные минимумы: теперь бивалютная корзина стоит 38.25 руб., а доллар - 33.50. Рубль ослаб на 0.3% к корзине и на 0.4% - к доллару, однако это самый хороший итог по сравнению с другими валютами развивающихся рынков. Так, турецкая лира ослабла на 1.95%, индийская рупия - на 0.9%, южноафриканский ранд - на 0.8%. Укрепился только бразильский реал - возможно, благодаря масштабным валютным интервенциям регулятора.
Хотелось бы отметить комментарии главы ЦБ РФ о валютном рынке, особенно в той части, где говорится о том, что для перехода к инфляционному таргетированию необходимо согласиться на более сильное колебание курса национальной валюты. Мы не думаем, что этот комментарий следует рассматривать как прямое указание на расширение валютного коридора в ближайшее время, хотя в определенный момент времени в будущем это произойти должно.
Мы склонны считать, что необходимо не просто расширение коридора, а изменение в механизме интервенций в целом, поскольку недавнее ослабление валют развивающихся стран доказало, что существующий механизм валютных интервенций Банка России весьма инерционный и медленно подстраивается под конъюнктуру мировых рынков; таким образом совокупный объем валютных интервенций в настоящий момент представляется значительным (напомним, что регулятор уже продал из резервов около 14 млрд долл.). На наш взгляд, середина операционного коридора находится ниже, чем «справедливый» курс рубля даже после сдвига этого коридора на 50 коп., и соответственно интервенции Банка России в ближайшем будущем скорее смещены в сторону продажи валюты.
ЦБ может начать постепенно смягчать монетарную политику
Вчера наклон кривой NDF и кросс-валютных свопов увеличился: долгосрочные ставки повысились из-за давления со стороны доходностей UST и свопов, а краткосрочные - понизились вслед за ставками свопов «овернайт». 2- и 5-летние ставки повысились на 3 бп - до 6.15% и 6.42% соответственно. Ставки процентных свопов выросли на те же 3 бп, составив 6.76% (2-летняя) и 7.17% (5-летняя). Вчера председатель Банка России Эльвира Набиуллина сделала ряд заявлений, касающихся монетарной и валютной политики, отметив, в частности, что при условии дальнейшего замедления инфляции ЦБ может начать постепенное смягчение монетарной политики.
В то же время она подчеркнула, что падение темпов экономического роста носит структурный характер. На наш взгляд, комментарии главы центробанка указывают на вероятность снижения ставок во всех сегментах рынка, включая кросс-валютные и процентные свопы и свопы на RUONIA. Однако в настоящий момент кривая кросс-валютных свопов выглядит менее агрессивно, чем несколько месяцев назад, предполагая снижение ставок свопов «овернайт» в течение ближайших месяцев всего на 25 бп.
Аналитики ВТБ Капитал
Максим Коровин, Антон Никитин
Текущая конъюнктура нефтяных цен
Масштабная приостановка производства на нефтяных предприятиях Ливии и эскалация напряженности сначала в Египте, а теперь в Сирии привели к сокращению общего объема добычи нефти странами ОПЕК, а также резерва добывающих мощностей картеля. Несмотря на то, что внимание участников рынка сейчас сосредоточено на ситуации вокруг Сирии, с точки зрения цен на нефть наиболее важное значение, полагаем, будет иметь то, насколько именно ливийским властям удастся восстановить производство. Хотя к концу нынешнего и в начале следующего года ситуация с поставками, как ожидается, станет менее напряженной, текущее положение дел создает предпосылки для повышения нашего прогноза цены Brent по итогам 2013 на 3 долл. - до 109 долл./барр.
Взлет котировок Brent, наметившийся в июле, продолжился и в августе: за месяц цена повысилась на 6.31 долл. (до 114.01 долл./барр. на конец августа), а рост за последние два месяца составил почти 12 долл. Августовский рекорд цены составил 116.61 долл./барр. (такой уровень не достигался с конца февраля), а средняя цена в минувшем месяце составила 110.36 долл./барр.
Согласно опубликованной статистике, в июле в связи с дальнейшей приостановкой производственного процесса на ливийских предприятиях общий объем добычи нефти странами ОПЕК вновь сократился, несмотря на то, что Саудовская Аравия в очередной раз увеличила добычу по сравнению с предыдущим месяцем. По предварительным оценкам, в августе добыча нефти картелем могла стабилизироваться или немного возрасти, но по-прежнему может оказаться недостаточной для восстановления баланса рынка в условиях геополитической лихорадки.
Снижение предложения нефти со стороны ОПЕК и неразбериха в Египте уже привели к повышению цен на нефть, однако информация о массовой химической атаке, якобы произошедшей 21 августа в Дамаске, и, как следствие, увеличении риска военной операции Западной коалиции против Сирии, подстегнула дальнейший рост нефтяных котировок. С другой стороны, заверение США, что любая потенциальная операция будет носить исключительно узконаправленный характер, ослабляет риск масштабных последствий с точки зрения предложения нефти на мировом рынке. Мы полагаем, что участники рынка это тоже понимают, поскольку иначе скачок цен был бы гораздо более выраженным. Если исходить из того, что потенциальная военная операция действительно будет ограниченной, а выпадение объемов добычи - умеренным, то последствия с точки зрения цен, как мы ожидаем, также окажутся кратковременными. Соответственно, больший повод для беспокойства дает текущий дефицит предложения на рынке.
Мы полагаем, что цена Brent останется повышенной до тех пор, пока не стабилизируется ситуация вокруг Сирии (в случае проведения военной операции - до ее завершения). Мы повышаем прогноз цены Brent по итогам 2013 г. на 3 долл. до 109 долл./барр., а также вносим ограниченные изменения в остальные наши прогнозы цен на нефть и газ..
Аналитики ВТБ Капитал
Колин Смит, Марк Джакурис
