В понедельник активность на валютном рынке была пониженной: оборот торгов в паре доллар/рубль составил лишь 2.7 млрд долл. По итогам сессии курс доллара к рублю составил 33.0, а стоимость бивалютной корзины - около 37.90 руб. (то есть рубль ослаб к корзине приблизительно на 10 коп.), что соответствовало динамике других валют развивающихся стран. Между тем Банк России в своем отчете по финансовым рынкам вновь подтвердил, что курс рубля не будет ограничиваться сверху и гибкость курсообразования продолжит расти. Регулятор также отметил, что давление на рубль может сохраниться ввиду оттока капитала в 2п13. Банк России также подчеркнул, что укрепление рубля будет ограничено в связи с валютными операциями Минфина. На наш взгляд, эти комментарии не добавляют новой информации к текущей ситуации, поскольку: i) отчет относится к 1п13, а курс рубля уже на 2% ниже уровня конца июня, и коридор бивалютной корзины сместился на 20 коп.; ii) Минфин может протестировать покупки на валютном рынке в 2п13, но объемы будут незначительными; iii) валютные интервенции постепенно ухудшают ситуацию с ликвидностью, а значит, вполне вероятно, что ЦБ РФ в ближайшее время может рассмотреть возможность расширения коридора или корректировки механизма интервенций. Как бы то ни было, рубль, на наш взгляд, будет склонен к укреплению на уровнях, где регулятор продает по 400 млн долл. ежедневно, поскольку негативные сезонные факторы в сентябре постепенно ослабнут, а если коридор будет расширен, рубль останется в зоне, где регулятор продает 200 млн долл. в день.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Антон Никитин
Рынок локального суверенного долга: во 2к13 локальные банки увеличили портфель ОФЗ
Вчера доходность ОФЗ на отрезке 4-5 лет понизилась на 3-8 бп, а долгосрочных выпусков - на 2-5 бп. Также вчера ЦБ РФ опубликовал отчет о ситуации в банковской системе по состоянию на 1 июля 2013. Согласно отчету, портфель ОФЗ в распоряжении локальных банков достиг 2.083 трлн руб. - максимального уровня с середины 2012. Кроме того, похоже, что основная часть облигаций, размещенных во 2к13 (чистое размещение), была куплена резидентами - на это, в частности, указывает еще один отчет ЦБ РФ, согласно которому за 1п13 портфель ОФЗ в распоряжении нерезидентов сократился примерно на 50 млрд руб. В ближайшую среду Минфин проведет аукцион по размещению двух выпусков ОФЗ на сумму 10 млрд руб. каждый: сроком обращения 4.5 года (до января 2018) и 6-летних ОФЗ обращением до декабря 2019. По нашим расчетам, доходность облигаций сроком обращения 4.5 года должна была быть на 10-13 бп выше фактической доходности на момент объявления, тогда как 6-летняя бумага оценена рынком справедливо. По итогам вчерашней сессии выпуск с обращением до января 2018 подешевел на 20 бп, а его доходность выросла на 5 бп. Тем не менее, несмотря на относительную дороговизну этой бумаги, мы полагаем, что участники рынка имеют в этом выпуске большой объем коротких позиций, поэтому считаем, что на предстоящем аукционе весь объем предложения будет реализован (даже если не будет предложено никакой премии), особенно учитывая, что это последний аукцион в сегменте 5-летних бумаг, проводимый в 3к13. Напомним, в случае успеха обоих аукционов в распоряжении Минфина останутся облигации со следующими сроками обращения: 3 года (20 млрд руб.), 7 лет (46 млрд руб.), 10 лет (43 млрд руб.), 15 лет (30 млрд руб.) и 20 лет (20 млрд руб.). Таким образом, номинальный объем первичного предложения в 3к13 останется довольно высоким (160 млрд руб.), как и уровень предлагаемого DV01-риска.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Антон Никитин
Ставка на расширение базисного спреда на отрезке 2 года - 5 лет может оказаться интересной
По прогнозам экономистов <ВТБ Капитал>, к концу этого года доходность
10-летних казначейских обязательств США составит 2.75%, а к концу следующего
- 3.75%. Что касается 2-летних UST, то здесь к концу 2014 ожидается рост
всего лишь до 0.45% - против 0.30% на данный момент. Таким образом, мы
ожидаем дальнейшего увеличения наклона кривой доходностей американских
казначейских обязательств, особенно в следующем году, что, на наш взгляд,
приведет и к расширению спреда между кросс-валютными свопами на отрезке 2
года-5 лет (сейчас он составляет 15-20 бп). Повышение ставок кросс-валютных
свопов потенциально может быть ограничено за счет активности корпоративного
сектора в сегменте свопов
Наиболее благоприятно запуск Банком России нового инструмента - аукциона
среднесрочных кредитов с плавающей ставкой - отразился на ставках процентных
свопов и 3-месячной ставке MosPrime. С 29 июля, когда был проведен первый
такой аукцион, 3-месячная ставка MosPrime упала на 13 бп до 6.87%; ставка
годового процентного свопа за это время снизилась до 6.55% (минус 65 бп), а
5-летнего - до 6.85% (минус 70 бп). Одновременно увеличился и наклон кривой
процентных свопов: спред на отрезке 2 года-5 лет, который месяц назад был
близок к нулю, достиг 30-35 бп. На заседании 9 августа совет директоров
Банка России оставил все процентные ставки без изменения. В то же время
инфляционная ситуация остается благоприятной, так что регулятор, скорее
всего, продолжит предлагать среднесрочные инструменты рефинансирования и в
обозримом будущем объявит о проведении нового аукциона среднесрочных
кредитов с плавающей ставкой. В связи с этим мы не видим оснований ожидать
значительного увеличения наклона кривой в ближайшие три-девять месяцев.
В то же время кривая базисных спредов практически не изменилась, при этом
2-летний базисный своп в последние несколько недель оставался вблизи уровня
минус 55-60 бп. Таким образом, в этом году он ощутимо приблизился к
положительной зоне - с минус 145 бп до минус 60 бп. В настоящий момент
кривая форвардных ставок базисных спредов не учитывает каких либо
значительных изменений в спредах между кривыми процентных ставок и валютных
свопов в ближайшие 3-9 месяцев, что, на наш взгляд, неправильно. Описанные
выше факторы предполагают, что спреды процентных и кросс-валютных свопов в
долгосрочной перспективе сузятся. Таким образом, мы рекомендуем делать
ставку на сужение спредов между 2-х и 5-летними базисными свопами (что также
может быть сделано через форвардные ставки в этой кривой). Изменение
основных ставок Банка России будет иметь нейтральный эффект на эту
стратегию, на наш взгляд.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Антон Никитин
Российские нефтяные компании
Как сообщают <Ведомости>, Федеральная антимомнопольная служба (ФАС) начала
проверку оснований для повышения цен на бензин в июле. Служба обеспокоена
тем, что цены выросли до 38-39 тыс руб./т, или на 20% с начала месяца.
Ситуацию усугубляет предстоящее начало сезона ремонтно-профилактических
работ на российских НПЗ.
Полагаем, что повышение цен на моторное топливо - явление временное, оно не
связано со структурными изменениями рынка. Также напоминаем, что Минэнерго
недавно рекомендовало нефтяным компаниям приостановить экспорт бензина и
увеличить его запасы. В целом считаем новость о начале проверки умеренно
негативной для сектора, однако заметной реакции рынка на нее не ожидаем. За
последние несколько лет ФАС трижды накладывала штрафы на нефтяные компании,
поэтому мы не исключаем аналогичного решения со стороны регулятора и в
данном случае и в будущем.
Аналитики ВТБ Капитал - Дмитрий Лукашов, Екатерина Родина, Александр Киревнин, Елена Копылова
