Недавняя новость о том, что нерезиденты через клиринговый центр Clearstream получили возможность проведения сделок с ОФЗ, была воспринята СМИ и некоторыми участниками рынка как факт полного снятия инфраструктурных барьеров перед нерезидентами со всеми позитивными последствиями для рынка ОФЗ (сжатие спреда).
На самом деле с начала 2012, кроме возможности совершать внебиржевые сделки с ОФЗ, в инфраструктуре локального рынка ничего не изменилось, т.е. была отменена лишь необходимость для нерезидента открывать брокерский счет в России. Как и в начале года, так и сейчас иностранцы могут торговать ОФЗ либо используя депозитарный счет, открытый у локального депозитария, имеющего счет номинального держателя в НРД, либо через свой счет, открытый в иностранной юрисдикции, например в Clearstream или другом глобальном депозитарии. Принципиальное отличие этих двух вариантов состоит в том, что нерезидент, купивший ОФЗ через Clearstream, не становится собственником бумаги в терминах законодательства РФ (формальное право принадлежит Clearstream). Таким образом, в случае развития негативных событий (задержка в выплате купона, дефолт, реструктуризация и т.п.) все права владельца бумаг будут принадлежать исключительно Clearstream. При этом стоит отметить, что по российскому законодательству Clearstream владеет всеми бумагами своих клиентов и в случае судебных разбирательств или реструктуризаций должен будет представлять единую позицию по этим вопросам, а ведь мнения многочисленных клиентов по ним могут сильно различаться. Это обстоятельство для широкого круга нерезидентов является серьезным препятствием, чтобы согласиться на такую схему инвестирования.
С другой стороны, совершение сделок с ОФЗ через локальный депозитарный счет (например, открытый в «дочке» иностранного банка) имеет ряд технических неудобств в сравнении с Clearstream, которая позволяет торговать практически всеми инструментами с единого счета. В итоге сейчас рынок госбумаг РФ все еще остается закрытым для широкого круга иностранных инвесторов, чем заметно уступает другим развивающимся рынкам (Бразилии, Мексике).
Как ожидается, летом иностранные депозитарии смогут открывать в РФ счета номинального держателя, что позволит им предоставлять услуги хранения и клиринга российских ценных бумаг своим многочисленным клиентам. Таким образом, иностранные инвесторы смогут совершать сделки с ОФЗ через международные клиринговые центры, такие как Euroclear и Clearstream, без необходимости открывать счета в России и без рисков, связанных с реализацией прав собственности. Эти изменения приведут к существенному расширению круга иностранных инвесторов на рынке российских госбумаг и, как следствие, увеличению доли иностранных инвесторов на рынке ОФЗ с текущих 3-4% до уровня развивающихся стран (например, в Бразилии их доля составляет 11%). В итоге произойдет некоторое сокращение спреда между доходностью ОФЗ и доходностью рублевых еврооблигаций. Сейчас дисконт для ОФЗ составляет 70 б.п., в том числе из-за наличия инфраструктурных барьеров. Полностью же этот дисконт исчезнуть не может из-за различия юрисдикций, которые сильно влияют на величину лимитов (выпуск по английскому праву является более предпочтительным в сравнении с российской юрисдикцией). На наш взгляд, играть на повышение длинных ОФЗ в ожидании снятия инфраструктурных барьеров еще рано.
